UBS AM: Lagere rendementen door economisch nationalisme

27 december 2019

De monetaire beleidsmaatregelen van centrale banken hebben bijna geen effect meer in de ontwikkelde economieën. Dit moet snel opgevangen worden. Een stijging van de overheidsuitgaven is daarbij een belangrijke stap. Dat stellen experts van vermogensbeheerder UBS Asset Management in de Macro Quarterly ‘The next decade in asset allocation’.

'Wij verwachten niet dat veel politici de roep om de uitgaven van de schatkist op te rekken de komende tien jaar zullen negeren. Zo’n beleidsommekeer kan grote gevolgen hebben voor de kapitaalmarkten. Het risico en rendementsklimaat zal er heel anders uitzien dan de tijdsspanne van lage volatiliteit, de grote correlatiekloof tussen aandelen en obligaties en het klimaat van hogere rendementen op risicovolle activa waaraan beleggers zo gewend zijn geraakt.' Volgens UBS AM zorgt deze volatiliteitsprognose dat het risico-gecorrigeerde rendement de komende jaren veel lager uitvalt in de meeste beleggingssegmenten. Dit is met name het geval in de ontwikkelde obligatiemarkten waar de ‘buy and hold’ beleggers te maken krijgen met negatieve rendementen.

Geld uitgeven
Het komend jaar blijft een recessie uit, menen de experts van UBS AM. Maar als de recessie zich wel ergens in de komende tien jaar aandient, lijken zowel de Fed als de ECB en andere belangrijke centrale banken onvoldoende bewegingsruimte te hebben om de beleidsrente te laten zakken om groei en inflatie nieuw leven in te blazen. Die last zal op de schouders van overheden komen te liggen. Regeringen zullen voor de beslissing komen te staan: economische stagnatie aanvaarden of geld uitgeven. Volgens UBS AM is het antwoord voor de meeste politici vrij klip en klaar: uitgeven dus.

Daarbij speelt het feit dat lenen voor overheden door de lage rente goedkoop is en dus kan het aanjagen van de economie zo gefinancierd worden zonder dat de netto schatkisttekorten oplopen.

De verschuiving van de verantwoordelijkheid van de centrale banken naar overheden kan grote gevolgen hebben voor de koersen en de volatiliteit. UBS AM verwacht dan ook dat meer overheidsuitgaven leiden tot rentestijgingen naarmate economische groei en inflatieverwachtingen stijgen. 'Wij verwachten dat centrale banken hierop reageren door eerst de groei en inflatie een tijd op te laten lopen alvorens de rente te verhogen.'

Economisch nationalisme
'Daarnaast denken we dat de opmars van economisch nationalisme een belangrijke stempel drukt op de inflatie. Prijzen zullen stijgen als gevolg van de op zijn retour zijnde globalisering. Protectionisme is niet iets wat we snel zien verdwijnen. Het conflict tussen de VS en China gaat al lang niet meer alleen om handel, het gaat vooral om ideologie, technologische macht, strategische concurrentie en kapitaalstromen.'

Voor de komende tien jaar betekent dit dat de rendementen lager komen te liggen, zowel op de aandelen- als op de obligatiemarkten. UBS AM verwacht dat nieuwe regelgeving of een verandering in het huidige belasting- en accountancyregime bedrijfswinsten in de VS in het nieuwe decennium drukken. 'We denken dat Europese, Chinese en Japanse aandelenmarkten die veel meer gericht zijn op waarde hiervan zullen profiteren.'

'We gaan ervan uit dat de wereldeconomie groeit als gevolg van hogere overheidsuitgaven en daarom denken we ook dat de correlatie tussen Amerikaanse aandelen en obligaties weer groter wordt.'