Janus Henderson: Recordrentes terwijl schulden blijven stijgen

1 juli 2024

Overnames waren de belangrijkste drijvende kracht achter de stijging van de nettoleningen van bedrijven.

In 2023/24 begon de hogere rente echt door te werken, zo concludeert Janus Henderson vandaag. ‘In 2023/24 steeg het bedrag dat 's werelds grootste beursgenoteerde bedrijven uitgaven aan rentebetalingen met een kwart (+24,4% bij constante wisselkoersen), waarbij ze banken en obligatiehouders een recordbedrag van $ 458 miljard betaalden, een stijging van $ 89 miljard op jaarbasis.’ ‘De rentekosten voor het Europese bedrijfsleven zijn in 2023/24 met 28% gestegen op basis van constante wisselkoersen. Dit is het tweede opeenvolgende jaar van snelle stijgingen, ondanks dat de schuldenniveaus de afgelopen vijf jaar ongeveer gelijk zijn gebleven. Bedrijven in Europa betalen nu een rentelast die 54% groter is dan in 2020/21. Het heeft veel langer geduurd voordat Amerikaanse bedrijven de effecten van hogere rentetarieven voelden, vanwege meer langetermijnfinanciering via de obligatiemarkt. Na in 2022/23 bijna ongeschonden te zijn gebleven, sprong hun collectieve rentelast met meer dan een vijfde (+23%) omhoog in 2023/24 doordat obligaties gestaag werden geherfinancierd tegen hogere rente.’

Winstmarges houden recordlasten betaalbaar

‘Hogere rentekosten slokten een achtste (12,4%) op van de operationele winsten in 2023/24. Dat is aanzienlijk meer dan in 2022/23, toen een negende deel van de winsten opging aan rentelasten. Ondanks de stijging zijn ze echter slechts teruggekeerd naar een niveau dat consistent is met het langetermijngemiddelde. Ze zullen waarschijnlijk een grotere hap uit de winst nemen in het komende jaar. De grootste beursgenoteerde bedrijven ter wereld namen in 2023/24 netto $ 378 miljard aan nieuwe leningen op, waardoor het totaal met 4,9% steeg bij constante wisselkoersen tot een recordbedrag van $ 8,18 biljoen. Deze toename was echter beduidend lager dan in 2022/23 en ook veel lager dan in 2018 en 2019 (in 2020 en 2021 werden de leenpatronen verstoord door de pandemie). De hogere rente heeft duidelijk een rol gespeeld in de matiging van de leenbereidheid in het afgelopen jaar.’

Overnames

‘Overnames waren de belangrijkste drijvende kracht achter de stijging van de nettoleningen van bedrijven. Grote deals in de gezondheidszorg alleen al waren goed voor bijna een derde van de stijging, waaronder de aankoop van Seagen door Pfizer. Voor alle sectoren schat Janus Henderson dat bedrijfsovernames na aftrek van bedrijfsafstotingen goed zijn voor ongeveer de helft van de stijging van de wereldwijde nettoleningen in 2023/24. Nog eens een kwart van de stijging is afkomstig van autofabrikanten. Zij hebben geprofiteerd van stijgende verkopen, met een winststijging van meer dan een kwart op jaarbasis. Dit heeft hun behoefte aan werkkapitaal aanzienlijk vergroot, vooral met betrekking tot financiering aan klanten. Hierdoor heroverde Volkswagen dit jaar zijn positie als de onderneming met de hoogste schuldenlast wereldwijd. Sommige bedrijven uit verschillende sectoren, zoals Chevron, Engie, Equinor, BHP en RTX, hadden onvoldoende cashflow om beloofde dividenden en inkoop van eigen aandelen te betalen en leenden daarom het verschil. Ondertussen zorgden de enorm sterke cashflow van de grote zeven Amerikaanse technologiebedrijven ervoor dat hun gezamenlijke cash saldo in de loop van het jaar met $ 52 miljard groeide, ondanks het feit dat ze samen maar liefst $ 210 miljard uitgaven aan dividenden en inkoop van eigen aandelen. Google bleef het bedrijf met de meeste cash ter wereld.’

Vooruitzichten

‘Wij verwachten dat het leenniveau in 2024/25 blijft stijgen, maar in een nog lager tempo, met een stijging van 2,5% tot een recordbedrag van $ 8,38 biljoen. De rentekosten zullen blijven stijgen, zelfs als centrale banken de rente verlagen omdat goedkopere oudere schulden worden geherfinancierd tegen nieuwe hogere tarieven.’