LFDE: Terug naar normaal

12 september 2024

Door Olivier de Berranger, Algemeen Directeur en Co-CIO, en Enguerrand Artaz, Beheerder, La Financière de l’Echiquier (LFDE)

Zomerse stressperiodes zijn één van die ongelukkige marktgewoonten die
beleggers wel kunnen missen. Die van de eerste dagen van augustus was snel
vergeten. En toch waren de triggers even talrijk als ernstig: een zeer negatieve
verrassing over de werkloosheid in de Verenigde Staten, een massale afbouw
van speculatieve shortposities op de yen na een onverwachte renteverhoging
door de Bank of Japan, geruchten over een vertraging in de levering van de
nieuwe chip van Nvidia en hernieuwde spanningen in het Midden-Oosten.

Maar het feit blijft. Een paar weken na de paniek herstelden de meeste beursindexen
zich volledig, waaronder de Nikkei, het vlaggenschip van de beurs van Tokio, die in
een paar dagen tijd met bijna 20% was gekelderd. In de Verenigde Staten bereikte
de S&P 500 bijna weer de hoogtepunten van midden juli en vestigde de Dow Jones nieuwe records.

Omslagpunt in marktpsychologie

Maar het zou een beetje voorbarig zijn om deze correctie af te doen als een kleine
gebeurtenis. In werkelijkheid betekende het een omslagpunt in de marktpsychologie.
Meer dan 2 jaar lang, tussen inflatie en renteverhogingen in, volgden de markten de
logica van “slecht nieuws is goed nieuws”. Met andere woorden, slecht georiënteerde
macro-economische gegevens, of gegevens die onder de verwachtingen uitkwamen,
werden gezien als goed nieuws, omdat ze duidden op een minder dynamische
economie die waarschijnlijk de inflatiedruk zou verminderen en centrale banken dus
in staat zou stellen om hun monetaire verkrapping te stoppen voordat ze de rente
gaan verlagen.

De nieuwe realiteit: slecht nieuws is weer slecht nieuws

Maar de situatie is radicaal veranderd. In de ontwikkelde landen - met uitzondering
van Japan - zijn renteverlagingen begonnen, in de eurozone, Canada, het Verenigd
Koninkrijk, enzovoort, of staan ze op stapel, zoals in de Verenigde Staten, tegen een
achtergrond van vergevorderde desinflatie. Dus nu slechte economische cijfers niet
langer noodzakelijk zijn voor centrale banken om het beleid te versoepelen, is het
weer wat het in wezen is: slecht nieuws. De bijzonder negatieve reactie in aandelen
op de verrassende stijging van de werkloosheid in de Verenigde Staten
weerspiegelde deze mentaliteitsverandering: de markten zijn teruggekeerd naar hun
“slecht nieuws is slecht nieuws” logica.

Herstel van negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties

Hoewel dit op lange termijn gezond is, ging deze terugkeer naar normaliteit gepaard
met een andere verschuiving. In de afgelopen jaren ging de negatieve correlatie
tussen aandelen en obligaties verloren. Vooral in 2022, toen beleggers zich zorgen
maakten over stijgende rentes - en dus dalende obligatiekoersen - daalden aandelen
aanzienlijk. Omgekeerd leidde de scherpe daling van de rente eind 2023 tot een
krachtige opleving van de markten voor risicovolle activa, waarbij aandelen en
obligaties samen in waarde stegen. De correctie van augustus daarentegen zag een

hervatting van de tegengestelde bewegingen die we gewoon waren van deze twee
activaklassen. De aandelenmarkten waren bezorgd over de plotselinge
verslechtering van de Amerikaanse werkgelegenheid en de terugkeer van het risico
op een recessie en daalden dan ook sterk. Omdat ze de mogelijkheid zagen van een
versnelde renteverlaging door de Federal Reserve, stegen de obligatiemarkten
aanzienlijk.

Obligaties als veilige haven voor beleggers

Deze verdere terugkeer naar de normaliteit heeft één voordeel: het geeft beleggers
weer wat speelruimte op het gebied van allocatie, waarbij obligatiebeleggingen weer
hun rol als veiligheidsbuffer kunnen spelen. In een tijd waarin de twijfels over de
soliditeit van de Amerikaanse arbeidsmarkt toenemen, is dit een geruststellend
vooruitzicht. In tegenstelling tot in 2022, het annus horribilis, hebben beleggers nu
duidelijke veilige havens geïdentificeerd - door obligaties te overwegen, over te
stappen van cyclische naar defensieve beleggingen en aandelen met een zichtbare
groei - voor het geval het centrale scenario van de markten van een zachte landing
voor inflatie en groei wordt ondermijnd.

Ondertussen wachten we op een derde terugkeer naar de normale situatie: die van
de waardering van small- en midcaps, die nog steeds historisch laag is vergeleken
met die van largecaps.

^{De in dit document geuite meningen komen overeen met de overtuigingen van de
auteurs. LFDE kan hiervoor in geen geval aansprakelijk worden gesteld. De
vermelde waarden en sectoren worden als voorbeeld gegeven. Hun aanwezigheid in
de portefeuille is niet gegarandeerd. Geschreven op 4 september 2024.}