Schroders: Obligaties profiteren van bredere economische trends

10 december 2024

Door Julien Houdain, Head of Global Unconstrained Fixed Income, Lisa Hornby, Head of US Multi-Sector Fixed Income en Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities, allen werkzaam bij Schroders.

De beleidswijzigingen onder de nieuwe Amerikaanse regering zullen ongetwijfeld een grote impact hebben op de obligatiemarkten. Daarnaast spelen de beleidsplannen in Europa, het VK en China een belangrijke rol in het vormgeven van de economische cyclus en de strategie van centrale banken. Deze factoren creëren naar verwachting een gunstige omgeving voor vastrentende waarden, die kunnen profiteren van bredere economische trends.

Vastrentende waarden verdienen een vaste plaats in portefeuilles, niet alleen vanwege hun aantrekkelijke inkomenspotentieel, maar ook vanwege hun mogelijkheid tot waardegroei en hun diversificerende functie ten opzichte van meer cyclische segmenten van de markt.

VS: Verbeterde waarderingen in obligaties
In de aanloop naar de presidentsverkiezingen presteerde de Amerikaanse economie goed. De groei was sterk, de inflatie verbeterde (d.w.z. daalde) en de arbeidsmarkt was bijna in balans. De economie had een nieuw evenwicht bereikt en de ‘zachte landing’ – waarbij economische groei vertraagt zonder te krimpen en inflatiedruk afneemt – werd gerealiseerd. De grote vraag voor 2025 is of dit momentum kan worden behouden.

Er is veel onzekerheid over het beleid nu het nieuwe jaar zich aandient. Belangrijke punten op de Amerikaanse politieke agenda, zoals strengere immigratiecontroles, versoepeld fiscaal beleid, minder regelgeving voor bedrijven en hogere tarieven op internationale goederen, verhogen de risico’s. Deze factoren kunnen verdere verbeteringen in de kerninflatiecijfers voorkomen en ervoor zorgen dat de Federal Reserve (Fed) eerder dan verwacht stopt met het versoepelen van het monetaire beleid. Met andere woorden, het risico op een ‘no-landing’-scenario – waarbij inflatie hardnekkig blijft en rente langer hoog moet blijven – neemt toe, hoewel dit niet ons basisscenario is.

De impact van het beleid van Trump op de economische groei is minder eenduidig. Zoals eerder vermeld, was de economische groei al sterk. Hoewel er potentieel is voor verdere verbetering, moet niet vergeten worden dat het startpunt zich al op een hoog niveau bevindt. Beleidsmaatregelen zoals het verminderen van regelgeving en het verbeteren van de fiscale impact kunnen groei stimuleren. Slimmere investeringen in infrastructuur, onderwijs en gezondheidszorg kunnen ook de economische groei bevorderen, banen creëren en ervoor zorgen dat publieke middelen optimaal worden benut. Echter, strenger immigratiebeleid en verstoringen in de wereldhandel door hogere handelstarieven kunnen de groei schaden. Het tempo, de schaal en de volgorde van deze verschillende beleidsmaatregelen zullen een cruciale rol spelen bij het bepalen van de richting van de markten.

Hoewel het beleid van de Amerikaanse regering de risico’s verhoogt, bieden verbeterde obligatiewaarderingen een buffer. Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar zullen naar verwachting starten met nominale rendementen boven 4% en reële rendementen (gecorrigeerd voor inflatie) boven 2%. Dat zijn aantrekkelijke niveaus die zich sinds de financiële crisis van 2008 niet meer hebben voorgedaan.

Diversificatievoordelen en dubbele functie van obligaties
Met de dalende inflatie worden de diversificatievoordelen van obligaties sterker, wat ze een efficiëntere bescherming biedt tegen zwakte in cyclische beleggingen. Bovendien lijken obligaties goedkoper dan alternatieve beleggingen, met rendementen die hoger zijn dan de verwachte winstpercentages van de S&P500.

Obligaties kunnen een dubbele rol vervullen in portefeuilles: ze bieden niet alleen een stabiele inkomstenbron, maar versterken ook de veerkracht van een gediversifieerde portefeuille.

Zwakke industriële cycli in China en Europa
In andere delen van de wereld versterken verslechterende handelsomstandigheden de bestaande zwakte in de industriële cycli in zowel China als Europa. Meer beleidssteun is nodig om dit te compenseren, vooral als er verdere vertragingen in de dienstensector optreden. Als fiscale maatregelen uitblijven, zal er meer monetaire steun nodig zijn. Tot nu toe is de beleidsreactie in beide regio’s beperkt geweest, maar de aankomende Duitse verkiezingen kunnen een heroverweging van de rol van fiscaal beleid in Europa teweegbrengen. Welke koers wordt gekozen, valt nog te bezien.

De verschillen in fiscaal beleid creëren kansen in obligaties, valuta’s en activaspreiding. Flexibel en actief beheer van deze beleggingen zal essentieel zijn om extra rendement te benutten.

Bedrijfsobligaties en kansen in gesecuritiseerde activa
Centrale banken hebben in 2024 cyclische activa, zoals bedrijfsobligaties, gesteund, wat zorgde voor goede rendementen, vooral in hoger renderende segmenten. Obligatiespreads – het verschil in rendement tussen veilige en risicovollere investeringen – zijn vernauwd tot het kleinste niveau sinds de pandemie, wat wijst op groeiend vertrouwen onder beleggers.

Schroders verwacht dat de fundamenten van de obligatiemarkten in 2025 robuust blijven. Dit, in combinatie met hogere totale rendementen en steilere rendementscurves (rendementscurves worden steiler wanneer het verschil tussen lange- en kortetermijnrentes groter wordt), zal waarschijnlijk blijven zorgen voor instroom in obligaties.

Binnen de verschillende sectoren geven wij de voorkeur aan banken door hun aantrekkelijke waarderingen, sterke kapitaalposities en steilere rendementscurves zouden de netto rentemarges van banken verbeteren.

Kansen zijn er ook in gesecuritiseerde activa, zoals door de overheid gesteunde hypotheekobligaties (agency mortgage-backed securities). Tot slot hebben we ook een voorkeur voor het opnemen van een zekere mate van liquiditeit. Aangezien de waarderingen in de meeste kredietsectoren opgelopen zijn en de beleidsonzekerheid hoog is, is het waarschijnlijk dat periodes van volatiliteit goede kansen bieden om kapitaal in te zetten tegen lagere kosten. We integreren deze liquiditeit op verschillende manieren, zoals via kortlopende, hoogwaardige gesecuritiseerde activa, kortlopende bedrijfsobligaties en Amerikaanse staatsobligaties.