Ethenea: Op een veelbelovend 2025...

11 december 2024

Door Luca Pesarini, Chief Investment Officer & Portfolio Manager, Ethenea

De VS staan in het middelpunt van de gebeurtenissen. De rente is onlangs sterk gestegen. De eerste politieke richtlijnen van de nieuwe regering zijn echter voorbodes van een nieuw beleid dat zal leiden tot renteverlagingen. Dit zal invloed hebben op beleggingsbeslissingen.

Obligaties - inflatie en groei
Een aanhoudende groei van het Amerikaanse bbp is een doel dat Trump wil versnellen met lagere rentetarieven. Hier komt de Fed in beeld: renteverlagingen aan de korte kant kunnen de economie verder stimuleren. De onafhankelijkheid van de centrale bank zal echter op de proef gesteld worden, omdat het Witte Huis waarschijnlijk druk zal uitoefenen.

Op langere termijn zou de stimulans ook kunnen komen van het niet verder stijgen van de langere rente. Bestraffende tarieven en geplande uitzettingen lijken minder inflatoir te zijn dan gevreesd. Na de snelle stijging van de rente in de afgelopen maanden lijkt dit erop te wijzen dat de rente eerder zal dalen. Al bij al verwachten we dat de inflatie zal dalen en de doelstelling van 2% zal naderen.

Een lager dan verwacht begrotingstekort pleit voor dalende rentetarieven. Dit vertraagt de groei van de staatsschuld en vermindert de behoefte aan nieuwe emissies. Laten we duidelijk zijn: de Amerikaanse rente zal op langere termijn dalen: op korte termijn door de Fed en op lange termijn door lagere inflatieverwachtingen en een kleiner aanbod van staatsobligaties.

Om al deze redenen beleggen we in Amerikaanse obligatiefutures met een looptijd van 10 tot 30 jaar en verwachten we dat de rente zal dalen.

Aandelen - Groeimotor VS
We zien de S&P 500 op 6.300 tot 6.500 punten staan - een winst van 5 tot 10%. De Republikeinen, aangemoedigd door hun verkiezingsoverwinning, doen er politiek alles aan om de economie te stimuleren. En Trump? Hij verdubbelt zijn inspanningen in de tweede ronde. Hij heeft het beloofd - en als iemand de kunst van het onderhandelen beheerst... Met zijn zelfgekozen team zal hij er alles aan doen om zijn doelen te bereiken. Het script is geschreven, laat de show beginnen!

Valuta- Geen aanhoudende versterking van de Amerikaanse dollar

Populistische campagneretoriek heeft een positieve invloed op de Amerikaanse dollar. Daarbij komen de afwachtende houding van China, de escalatie in Oekraïne en de combinatie van economische stagnatie en politieke instabiliteit in Europa. We hebben onze blootstelling aan de dollar afgedekt. De kracht lijkt overdreven - elk van deze factoren kan de robuustheid van de greenback snel aan het wankelen brengen. Zodra deze overdrijvingen voorbij zijn, zullen we onze afdekking verminderen.

Trump heeft lage rente nodig
De Republikeinen hebben een stevige greep op de VS. Ze hebben de nieuwe president en domineren beide huizen van het Congres. De veelbesproken reflatiehandel van Trump was een eerste voorproefje van wat zou kunnen komen. Wat kunnen we verwachten na de inauguratie?

Het uitgangspunt: De reële rente in de VS is hoog en remt de economie te veel af - een obstakel voor de plannen van de nieuwe president. Hij heeft lage rentetarieven nodig zoals een motor olie nodig heeft. Europa raakt steeds meer verstrikt in het kruisvuur: economisch ingeklemd tussen de grootmachten VS en China, politiek verzwakt door de disfunctionele Frans-Duitse as. Voor Trump, de gewiekste dealmaker, is het een perfecte kans. Hij kent de zwakke punten van de andere partij en gebruikt die om er het maximale uit te halen.

De ECB zal de economie moeten blijven steunen door de rente te verlagen; de Fed zit in een comfortabelere positie: zij kan handelen, maar hoeft dat niet. Bovendien zal de tweede termijn van Trump waarschijnlijk strategischer zijn, met adviseurs die nog meer gericht zijn op de economie.

Verwacht wordt dat importheffingen iedereen zullen treffen die te weinig in de VS produceert of koopt - maar niet met volle kracht en niet op de lange termijn. Zoals met veel van Trumps campagnebeloften zal de implementatie tijd kosten. Programma's zoals extra belastingverlagingen zullen waarschijnlijk niet voor 2026 worden ingevoerd.

Toch moeten de aankondigingen van Trump serieus worden genomen. Het past binnen de onderhandelingen om maximale voordelen voor de VS te behalen. De financiële markten hebben deze koers al lang ingeprijsd.

Overdrijving en extremen
Tegen het einde van 2024 domineren extremen de markten. Populistische retoriek voedt de angst voor inflatie en schulden. De verwachtingen voor renteverlagingen zijn drastisch gedaald - van tien naar vier stappen tegen het einde van 2025. Een dolle rit die de typische overdrijving van markten weergeeft. Dit is precies waar de kans ligt: in het herkennen en benutten van deze overdrijvingen.

Wij verwachten dat de Amerikaanse economie in 2025 tussen 1,9% en 2,5% zal groeien. De tarievenoorlog zou tot 0,7 procentpunt kunnen kosten - dan nog zou er een solide plus van 1,2 tot 1,8% overblijven, veel beter dan de stagnerende EU.