Add Value Fund: Verwachtingen voor 2025 in small- en midcapmarkt hooggespannen

7 januari 2025

Add Value Fund, specialist in small- en midcapaandelen, is positief gestemd over 2025, nadat de small- en midcapmarkt een matig 2024 beleefde.

De hoge gewogen winstgroeiverwachting van de portefeuille (>25%) en sterke onderwaardering van de participaties leggen volgens de beheerder een bodem onder de beurskoersen die sinds de zomer van 2024 sterk zijn gedaald. Veel van de participaties doen nu qua waardering een discount van 20% tot zelfs 30% ten opzichte van de gemiddelde K/W-verhouding van de afgelopen vijf jaar, terwijl de bedrijfswinsten over die periode zijn gestegen.

Add Value Fund heeft het beleggingsjaar 2024 met een klein negatief nettorendement van -0,7% afgesloten. Ondanks deze teleurstellende performance liet het fonds de benchmark ver achter zich met een verschil van maar liefst 7 procentpunt. Ook vergelijkbare concurrenten werden ruimschoots verslagen met tot wel tientallen procentpunten. Het fonds wist het negatieve marktsentiment te beperken door de goede koersprestaties van participaties Flow Traders (+21%), ASMI (+19%) en Sif (+16%).

Hilco Wiersma van Add Value Fund over de huidige marktsituatie: 'Het is een kwestie van tijd dat er een forse re-rating van de participaties gaat plaatsvinden. Corporate actions zoals desinvesteringen, inkoop eigen aandelen en overnames kunnen dat proces versnellen. Vergeleken met beursgenoteerde sectorgenoten of de som-der-delen lopen de discounts van onze participaties soms wel op tot 75%. Bijna 40% van de portefeuilleweging noteert nu slechts minder dan 10 keer de verwachte winst 2025 en sommige participaties noteren rond of zelfs onder hun eigen vermogen per aandeel.'

Small- en midcapaandelen bleven in 2024 wederom fors achter bij hun grote evenknieën

Niet alleen in Nederland bleven de kleinere (AScX-index: +9,3%) en middelgrote aandelen (AMX-index: -7,4%) fors achter bij de grote evenknieën uit de AEX-index (+14,6%), maar ook Europese en wereldwijde small- en midcap aandelen behaalde een veel lager rendement dan largecap aandelen. Het rendements- en met name het waarderingsverschil is in Europa de afgelopen 20 jaar niet zo groot geweest. Beleggers hebben de afgelopen jaren veel kapitaal onttrokken uit Europese aandelen ten faveure van Amerikaanse aandelen.

In 2024 was dat wederom duidelijk zichtbaar; er werd voor ruim $ 56 miljard aan Europese aandelen verkocht en voor ruim $ 440 miljard Amerikaanse aandelen gekocht. De verkiezingsoverwinning van Trump versterkte dit ‘America First’ (beleggings)beleid waardoor met name Europese smallcap aandelen in 2024 de ‘gebeten hond’ waren.

Waarderingskloof wordt steeds groter – Europa te goedkoop om te negeren

Door de enorme waarderingsverschillen tussen Amerika en Europa maar ook tussen Europese largecap aandelen en smallcap aandelen, is het zeer aannemelijk dat vroeg of laat de wal het schip keert. Immers, kapitaal stroomt waar rendement valt te behalen. De afgelopen maanden is te zien dat beursgenoteerde Europese small- en midcap bedrijven vaker doelwit zijn voor overnames door zowel private equity partijen als strategische kopers. De 3-maands Euribor daalde fors van 4% begin vorig jaar naar nu 2,7% (-33%) en maakt overnames nog aantrekkelijker. En met een sterke US dollar hebben Amerikaanse partijen in Europa extra voordeel.

Oprichter en fondsbeheerder Hilco Wiersma: 'Sinds onze oprichting, bijna 18 jaar geleden, hebben we een zeer sterk track record weten op te bouwen, zowel in goede als in minder goede tijden. Dit is zichtbaar in de maximale vijfsterren waardering van Morningstar en de Gold-rating. We hebben er alle vertrouwen in dat we dat ook de komende jaren kunnen voortzetten. Deze optimistische verwachting is ingegeven door het uitbreiden van ons beleggings-universum naar Europa, de hoge gewogen winstgroei van onze portefeuille en de sterke onderwaardering van onze participaties.'

Terugblik afgelopen beleggingsjaar Add Value Fund

Nadat over het eerste halfjaar nog een positief nettorendement van +8% werd behaald en de beurskoers van Add Value Fund in de zomer (15 juli) een nieuwe all-time high bereikte, daalde de beurskoers sindsdien tot eind november. Deze koersdaling kwam met name door minder goede tweede kwartaalcijfers en vooruitzichten van een aantal van de participaties. De verwachte gewogen winstgroei van de portefeuille voor 2024, die aan het begin van het jaar nog ‘tenminste 15%’ bedroeg, moest daardoor neerwaarts worden aangepast naar ‘tenminste 5%’. Na vier verliesmaanden op rij kwam de ommekeer in december met een sterk maandrendement van +5% waardoor het beleggingsjaar 2024 per saldo met een heel klein verlies van -0,7% werd afgesloten.

Sinds de start van het fonds op 1 februari 2007 heeft Add Value het 326% procentpunt beter gedaan dan de benchmark (per 31 december 2024). Het cumulatieve totaalrendement (koerswinst + herbeleggen dividenden) na kosten komt daarmee op 417%, oftewel 9,6% op jaarbasis. Dit is ruim tweeënhalf keer zoveel dan de 3,6% die de benchmark in dezelfde periode wist te behalen. Ook in die historische vergelijking laat Add Value Fund vergelijkbare concurrenten, nationale en internationale aandelenindices – veelal met enkele honderden procentpunten – ver achter zich.

Strategische en tactische keuzes maakten het verschil in 2024: de participaties

De grootste participatie qua portefeuilleweging gedurende het jaar, chipmachinemaker ASMI, leverde met 4 procentpunt performance de grootste bijdrage aan het rendement. De vierde grootste participatie qua portefeuilleweging, fintech onderneming Flow Traders, liet de grootste koerswinst in 2024 zien en was met 2 procentpunt performancebijdrage nummer twee. Chipmachinemaker Besi, de op een na grootste participatie qua portefeuilleweging, eindigde ondanks een klein negatief koersrendement van -1,4%, met 0,9 procentpunt performancebijdrage als derde. Dit omdat het fonds na de sterke koersdaling in oktober de positie in Besi heeft vergroot. Op de aangekochte aandelen behaalde het fonds in een zeer korte tijd ruim 30% rendement. 

Daarnaast behaalde de nieuwe (en eerste) buitenlandse participatie, een softwarebedrijf genoteerd in Europa maar met 50% omzetbijdrage uit de VS, een mooie performancebijdrage van 0,3% punt in een zeer korte periode. Behalve participaties Sif en Acomo zorgden de overige participaties voor een negatieve performance bijdrage waarbij sportschoolketen Basic-Fit, de grootste dissonant was met -1,5 procentpunt bijdrage.