WisdomTree: Fed bepaalt monetair beleid weer op de oude vertrouwde manier

31 jan 2019

De eerste Federal Open Market Committee (FOMC) vergadering van 2019 staat nu in de boeken. Hoewel het resultaat niet afweek van de verwachtingen van de markt ten aanzien van de rente, leverde de beleidsverklaring nog meer bewijs dat de Federal Reserve (Fed) op een andere manier te werk gaat dan beleggers de laatste jaren gewend zijn. Is dit besluitvormingsproces het "nieuwe" normale besluitvormingsproces? Nee, volgens Kevin Flanagan, Senior Fixed Income Strategist bij WisdomTree, is het eigenlijk gewoon "oud" normaal, of hoe de Fed doorgaans monetair beleid voert wanneer de doelstelling van de Fed Funds Rate niet nul is.

Fed is weer de oude Fed

Het FOMC is in december 2015 begonnen met het verhogen van de rentevoeten. Het tempo van de renteverhogingen is de afgelopen twee jaar opgevoerd met als doel om de Fed Funds Rate bij de nul vandaan te halen, dat wil zeggen, om het beleid te normaliseren. Nu, met de bovenste band van de beleidsdoelstelling van 2,50%, of dicht bij wat als een neutraal tarief wordt beschouwd, hebben de stemgerechtigde FOMC-leden hun doel bereikt. Dus in plaats van de rente op een enigszins geleidelijke, maar vooral voorspelbare manier te verhogen, zullen verdere mogelijke tariefverhogingen afhangen van de komende economische gegevens. Met andere woorden, het monetair beleid is afhankelijk geworden van economische gegevens. En dit is hoe het FOMC typisch zijn beleid bepaalde vóór de wereldwijde financiële crisis.

Fed betracht geduld

Met een inflatie onder de 2,0%-doelstelling van de Fed kunnen de beleidsmakers het zich veroorloven geduld te hebben en, in de woorden van voorzitter Powell, ook "flexibel" te zijn. Zeker, de daling van risicodragende activa in 2018 heeft een klimaat van strengere financiële voorwaarden gecreëerd. De vraag is nu of die ontwikkeling een zichtbaar, langduriger effect heeft gehad op de economische groei. Zeker, het banenrapport van december was robuust, dus het goede nieuws lijkt te zijn dat de economie in relatief goede conditie was om de klap op te vangen.

Hoe nu verder?

Vooruitkijkend, hoe staan de zaken er nu voor? Helaas zal het water nog een tijdje troebel blijven. Door de gedeeltelijke sluiting van de Amerikaanse overheid hebben zowel de Fed als de obligatiemarkt geen nieuwe inzichten gekregen in de Amerikaanse economie. De enige uitzonderingen zijn het Bureau of Labor Statistics en particuliere verkopers. Zelfs nu de federale overheid open is, zal het even duren voordat de verschillende overheidsinstellingen hun gegevens kunnen samenstellen en  compileren en vrijgeven. De Fed en de obligatiemarkt zullen daarom moeten wachten!

Als de overheidsinstellingen eenmaal hun achterstand hebben ingehaald, zal er een stortvloed aan data aan de horizon verschijnen – zo leert de geschiedenis – en kunnen op dezelfde dag twee maanden aan rapporten worden vrijgegeven. Een andere complicatie is dat het reële BBP in Q1 meer dan waarschijnlijk in zekere mate negatief zal worden beïnvloed door de shutdown en dat Q2 een herstel zal laten zien. Dit betekent dat de Fed pas later in het voorjaar een echt gevoel krijgt van de onderliggende omstandigheden.

Conclusie

Het basisscenario,van WisdomTree is net als dat van de Fed en houdt nog steeds een vertraging van de Amerikaanse groei in, in plaats van een recessie. Uiteindelijk meent Flanagan dat dit jaar nog minstens één renteverhoging zou moeten volgen, maar de timing is waarschijnlijk naar achteren geduwd vanwege de eerder genoemde overwegingen. Daarnaast, vergeet de balans niet. Flanagan verwacht meer krantenkoppen op dit gebied naarmate 2019 vordert.