State Street SPDR ETFs: Wat doet herbewapening Europa met obligatiemarkten?
Door de bereidheid van Duitsland om de schuldenrem te laten varen om de nieuwe Europese realpolitiek te financieren, kantelt de Europese obligatiemarkt. De rentecurve is steiler geworden, maar kan nog verder stijgen. De defensieve aard van kortlopende strategieën en de bescherming die de versoepelingscyclus van de Europese Centrale Bank biedt, rechtvaardigt beleggen aan de voorkant van de curve.
Europa brengt zijn obligatiemarkten in stelling
De Duitse wetgevers hebben de fiscale regels versoepeld om de defensiefinanciering vrij te stellen van de historische grondwettelijke schuldenrem en kondigden tegelijkertijd €500 miljard aan extra investeringen aan voor de vernieuwing van de infrastructuur. Tegelijkertijd is de Europese Unie voornemens om ook €150 miljard aan leningen te verstrekken voor defensie-uitgaven.
De aandelenmarkt heeft enorm geprofiteerd van de verwachte fiscale stimuleringsmaatregelen, maar het nieuws is minder goed gevallen op de obligatiemarkten, waar het geld opgehaald moet worden. Het rendement op de Duitse 10-jaars Bund begon het jaar op 2,37%, maar is inmiddels gestegen tot boven de 2,75%. De reële rendementen zijn met name gestegen, met een stijging van de 10-jaars breakevens, hoewel niet hoger dan andere pieken in het afgelopen jaar. Dit geeft aan dat de obligatiemarkt meer rekening houdt met de onderliggende economische groei dan met een aantrekkende inflatie.
Risico op verdere versteiling
De scherpe reactie van de Duitse rente werd versterkt door het feit dat beleggers aan het begin van het kwartaal een overwogen positie in Duitse obligaties hadden. Er kleven echter reële risico's aan een nog steilere curve nu het aanbod toeneemt, niet alleen in de vorm van Duitse obligaties, maar ook door hogere emissies van andere EU-landen en de EU zelf. Bovendien blijft de Duitse curve historisch gezien relatief vlak.
De Eurocurve: Focus op de voorkant
Gezien de risico’s op een steilere curve, is het logisch om te focussen op de voorkant van de eurocurve. Er is een opbrengstverlies, maar dit kan worden gecompenseerd door te investeren in investment grade (IG) krediet in plaats van staatsobligaties. Er zijn drie redenen waarom kortlopende blootstellingen beleggers voordeel kunnen bieden.
Jason Simpson, Obligatiestrateeg bij State Street SPDR ETFs: 'Ten eerste blijft de ECB de rentetarieven verlagen. Dit zou enige bescherming aan de voorkant moeten bieden. 50 basispunten (bps) aan verlagingen zijn al ingeprijsd voor de rest van 2025 en de ECB is relatief consistent geweest met haar boodschap van monetaire versoepeling. Daarnaast kunnen de rendementen aan de voorkant van de curve lager zijn, maar vanuit een risico/rendementsperspectief wordt dit meer dan gecompenseerd door de kortere looptijd, waardoor ze minder gevoelig zijn voor rentebewegingen. Tot slot lijkt de voorkant van de euro IG-curve vanuit een spreidingsperspectief ook beter gewaardeerd.'
