Candriam: Centrale banken blijven voorzichtig

Jul 9, 2024

Aan het begin van de zomer van 2024 zet de groei door, maar het tempo blijft ongelijk tussen landen en regio's.

China heeft nog steeds te maken met deflatoire druk, de eurozone boekt trage vooruitgang, terwijl de groei in de Verenigde Staten, nog steeds bijna 2%[1], iets lijkt te vertragen. Waar de inflatiedruk voelbaar was, is deze de afgelopen maanden verder afgenomen, wat de weg vrijmaakte voor een voorzichtige versoepeling van het monetaire beleid, stellen Florence Pisani, PhD, Global Head of Economic Research, en Emile Gagna, Econoom bij Candriam.

China: groei stokt...

Van de grote economieën is China het enige land waar de prijzen voor toegevoegde waarde dalen: Begin 2024 groeide het reële bbp met iets meer dan 5% j-o-j, terwijl de nominale groei nauwelijks boven de 4% uitkwam, ver onder het gemiddelde van 9% dat in de tweede helft van het decennium 2010 werd waargenomen[2]!

Het land is niet langer in staat om de enorme massa besparingen die het elk jaar genereert te absorberen. Deze 'spaarovervloed' had, tenminste voor een tijdje, zijn tegenhanger gevonden in een uitgebreid investeringsprogramma in infrastructuur, grotendeels gefinancierd door lokale overheden. De daling van hun inkomsten, met name door de daling van de grondverkoop, beperkt nu hun vermogen om een steeds groter aantal infrastructuurprojecten te financieren.

De overheid probeert nu overtollig spaargeld te 'kanaliseren' naar de financiering van bedrijfssectoren van de toekomst (zonnepanelen, batterijen, elektrische voertuigen, enz.). De grenzen van deze strategie zullen waarschijnlijk snel duidelijk worden: net als in de fotovoltaïsche industrie en bij gebrek aan voldoende binnenlandse vraag zal China met overcapaciteit worden geconfronteerd en op zoek moeten gaan naar een afzetmarkt voor zijn productie in het buitenland.

Het zal echter waarschijnlijk op sterke weerstand stuiten van zijn Amerikaanse en Europese partners. De beslissing van Europa om de belastingen op elektrische voertuigen te verhogen als er geen akkoord wordt bereikt, is een echo van de verhoging van de douanerechten waartoe de Verenigde Staten enkele weken eerder besloten! 

Tegen deze achtergrond van handelsspanningen is het zinloos om te hopen dat het monetaire beleid te hulp zal schieten. De huidige verlaging van de hypotheekrente heeft weinig effect gehad op het lenen door huishoudens: ondanks het feit dat de hypotheekrente sinds medio 2022[3] met bijna 200 basispunten is gedaald, reageert de vastgoedkredietverlening nog steeds niet.

Zolang de spaarquote van huishoudens hoog blijft en de autoriteiten de groei niet opnieuw in evenwicht brengen ten gunste van de consumptie, en met name geen inspanningen doen om het sociale vangnet te versterken, zal de groei waarschijnlijk teleurstellend blijven.

Verenigde Staten: Fed blijft voorzichtig...

In de Verenigde Staten hield de groei aan het begin van het jaar aan, ondersteund door een nog steeds solide consumptie. De dynamiek van jobcreatie is niet vreemd aan deze situatie: De banengroei is verre van vertraagd, in maandelijkse termen en afgevlakt over drie maanden, gestegen van minder dan 200.000 in november 2023 tot bijna 250.000 in mei 2024[4].

De komst van steeds meer arbeidsmigranten op de arbeidsmarkt heeft echter verhinderd dat de arbeidsmarkt krapper werd: Het werkloosheidscijfer stijgt al enkele maanden geleidelijk. De voorbije verkrapping van de financiële voorwaarden zou nu moeten bijdragen tot een vertraging van de groei. De rente op consumentenkrediet is hoog en het aantal wanbetalingen op creditcards is onlangs aanzienlijk gestegen.

De nog steeds hoge hypotheekrente en stijgende huizenprijzen zouden ook moeten wegen op investeringen in woningen. De steun van de overheidsuitgaven en de uitvoering van de Inflation Reduction Act verdwijnt geleidelijk. Tegen deze achtergrond zal de groei naar verwachting vertragen van gemiddeld 2,5 % in 2024 tot 1,7 % in 2025[5].

Toch heeft de Federal Reserve alle reden om voorzichtig te blijven: Hoewel de inflatie in de dienstensector in mei afnam, is deze nog steeds te hoog ten opzichte van de doelstelling. Als de versoepeling van de arbeidsmarkt aanhoudt, kan de Federal Reserve de rente dit jaar nog twee keer verlagen, de eerste keer in september.

Het migratiebeleid - president Biden heeft net een executive order ondertekend dat, als het wordt uitgevoerd, het aantal volwassenen dat illegaal de VS binnenkomt met 85.000 per maand zou verminderen - en, meer in het algemeen, het economische beleid dat na de verkiezingen van 5 november zal worden gevoerd, kunnen de groei- en inflatiepercentages in 2025 echter aanzienlijk wijzigen en daarmee ook die van het monetaire beleid. 

Eurozone: naar een duurzame opleving van de activiteit?

Na twee jaar van hoge inflatie en stagnerende activiteit vertoont de economie van de eurozone tekenen van verbetering. Het bbp groeide op jaarbasis met 1,3% in het eerste kwartaal[6] en PMI-enquêtes wijzen op een aanhoudend herstel. De stijging van de koopkracht van de gezinnen zou uiteindelijk de consumptie en dus de opleving van de activiteit moeten ondersteunen: na 0,6 % in 2023, zou de groei geleidelijk versnellen tot 0,8% in 2024 en iets meer dan 1% in 2025[7].

Bovendien daalde de inflatie sterk tot 2,6% j-o-j in mei[8]. Met deze verbetering besloot de Europese Centrale Bank begin juni om de rente voor het eerst sinds... 2019 te verlagen! De daling van de inflatie is namelijk niet alleen te danken aan de daling van de energieprijzen.

De kerninflatie (exclusief energie en voedsel) daalde ook aanzienlijk. Dit geldt met name voor goederen waarvan de prijzen sterk waren gestegen als gevolg van de ernstige verstoring van de toeleveringsketens na de pandemie. Hun terugkeer naar een meer normaal functioneren maakte een einde aan deze stijging.

Binnen de dienstensector is de vooruitgang meer aarzelend. Zeker voor de landen met een lage arbeidsinhoud is de inflatie teruggekeerd naar een tempo dat bijna overeenkomt met de verwachtingen van de ECB. Maar dit is nog steeds niet het geval in de dienstensector, waar arbeid een groot deel van de productiekosten uitmaakt. Om het desinflatieproces voort te zetten zoals de centrale bank hoopt, is een vertraging van de lonen nu noodzakelijk... maar niet voldoende.

De productiviteitsgroei, die sinds 2017 tot stilstand is gekomen, moet zich ook herstellen. In de komende kwartalen zou de versnelling van de activiteit moeten helpen, vooral omdat bedrijven sinds de pandemie arbeidskrachten hamsteren. Zonder een opleving van de productiviteitsgroei kan het voor de centrale bank echter moeilijk zijn om de rente te blijven verlagen. Net als de Federal Reserve heeft de Europese Centrale Bank alle reden om voorzichtig te blijven!

[1] Bron: BEA

[2] Bron: NBS

[3] Bron: Bloomberg

[4] Bron: BLS, Candriam berekening

[5] Schattingen van Candriam

[6] Bron: Eurostat

[7] Schattingen van Candriam

[8] Bron: Eurostat